久联优配【点石成金】焦炭限仓放宽，基差有所修复

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　　国投期货研究院

　　大连商品交易所公告，自2026年6月12日交易时（即6月11日夜盘交易小节时）起，非期货公司会员或者客户在焦炭期货各合约单日开仓量不得超过500手。同时宣布，自6月12日结算时起，焦炭期货合约投机和套期保值交易保证金水平分别由20%和15%调整为12%。今日期货盘面煤焦比价难得有所扩张，借此机会我们简要梳理一下焦炭市场的最新情况。

　　1．焦炭以销定产模式受到冲击

　　近几年，由于焦化产能持续比较充裕，焦炭市场一直缺乏独立的行情驱动，主要扮演着上游炼焦煤与下游钢厂价格持续博弈的中间“缓冲带”角色。基于各环节的持续去贸易和去库存化，焦炭市场基本都保持着以销定产的供需格局。从焦化企业产能利用率和下游长流程钢厂产能利用率的比较也可以很清楚看到，除了每年的冬储时间段，二者供应节奏的联动关系是十分明显的。

　　但焦炭这一长期较为均衡的供需关系在近期受到了一定冲击。虽然正时处下游钢厂的需求淡季，但全国铁水产量仍处于240.86万吨/天左右的较高位水平。炼钢利润虽然持续受到压缩，但目前也尚未陷入持续现金流亏损的行业格局。再叠加高出口性价比所带来的钢材出口订单相对强势，支撑着粗钢需求逆季节性的较稳定运行，我们依然认为铁水产量季节性下滑的幅度较小，表现类似去年同期较为平稳。而在需求弱稳的基础上，焦炭供应却受到成本的较明显冲击，利润快速压缩，焦化产能利用率近期有一个持续的高位回落。尤其是副化产品较少、入炉煤质量上乘的顶装焦企业，会呈现出较为明显的亏损，因此目前这个阶段焦化企业自主减产的决心要大于下游钢厂。

　　2．炼焦煤供应缩减，成本推动焦炭上涨

　　众所周知，受到五月底沁源县特重大煤矿事故的影响，再叠加6月安全生产月等因素，当前炼焦煤供应有一个较明显的缩减。虽然此前受事故影响停产自查的煤矿过半已经实现复产，但据mysteel最新调研结果显示，截至6月11日已复产煤矿77座，产能共计9045万吨。但已复产煤矿5月23日前原煤日产33.25万吨，6月11日最新原煤日产21.4万吨，环比下降11.85万吨，降幅35.64%。且古交又新增4座煤矿停产产能共计600万吨，可见安监对于炼焦煤矿供应的影响仍不可忽视。

　　因此近期炼焦煤现货市场依然表现颇为强势，虽然本周现货竞拍流拍率有所抬升至15%左右，但挂牌量也有20%左右的收缩。我们此前的报告也反复提醒大家，炼焦煤矿的产端库存持续处于低位，这就导致供应冲击下炼焦煤仍处于绝对的卖方市场格局。此次受影响较大的长治市瘦焦煤出厂报价自1250元/吨涨至1450元/吨，吕梁中硫主焦煤的出厂报价也从1518元/吨涨至1698元/吨，低硫主焦煤的涨幅更甚。因此本轮入炉煤的涨幅是较为显著的，直接推动焦化企业持续向下游钢厂提涨“要利润”。考虑到长治市开展打击煤矿安全生产严重违法行为专项行动的影响要持续到七月底，其他主产省受到的安全检查影响可能也具有一定的持续性还有待跟踪观察，因此本轮入炉煤推涨焦炭强势再分配下游利润的驱动可能依然存在。

　　3．焦炭整体库存并不低，限仓放宽流动性增加

　　虽然炼焦煤+焦炭的总体显性库存属于中性水平，但单看焦炭库存其实库存水平并不低（低的部分主要在于煤矿产端库存），主要得益于钢厂此前持续的主动补库行为累积了一些议价“筹码”。按照mysteel的247家样本钢厂数据，其焦炭库存平均可用天数仍在12.61天的较高位水平运行。但结构上来看，焦化厂库存和港口库存都在持续下行，一是由于钢厂补库采购的诉求依然存在，二是由于海外炼焦煤价格高企，导致我国焦炭出口性价比凸显从来出口订单较好。

　　再叠加焦炭期货单日开仓量自50手放宽至500手，给焦炭期货提供了更好的交易流动性。虽然此前焦炭期货价格相较仓单成本有两轮多的贴水幅度，不支持期现套利机会，但今日大涨后基本回复至平水七轮涨幅的附近水平。因此焦炭期现贸易采购的诉求预计会稍有抬升，在压制盘面表现的同时，也会对焦化厂销售起到进一步促进作用。

　　所以总结来看，本次焦炭期价的相对强势主要体现为本轮入炉煤强势推涨的一个补涨，也迅速修复了此前的盘面贴水幅度。后续焦炭期现货价格能否打开进一步上涨空间，还是有待观察入炉煤强势驱动的持续时间，以及目前已经明显缩窄的下游及终端能够接受涨价的空间后续能否形成共振之势。但整体来看，焦炭从前期持续平衡“紧绷”的平衡状态转变为当前的成本推动型偏紧格局，中短期仍具有一定的持续性。盘面价格波动或有加剧，参与者需注意更好的控制仓位。

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　　黑色金属首席分析师曹颖期货投资咨询号：Z0012043

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